每日策略觀點(diǎn)
宏觀：特朗普：中美貿(mào)易代表將對(duì)話。
股指：近期或面臨調(diào)整，但仍看好春季行情。
原油：市場(chǎng)面臨不確定性，油價(jià)高波動(dòng)運(yùn)行。
工業(yè)硅：庫(kù)存壓力仍存，硅價(jià)弱勢(shì)震蕩運(yùn)行。
PTA：短期震蕩，關(guān)注供需表現(xiàn)，或?qū)挿鹗帪橹鳌?/span>
純堿：短期震蕩，中期關(guān)注基本面驅(qū)動(dòng)。
油脂：國(guó)內(nèi)供給相對(duì)需求仍顯充裕。
蛋白粕：需求穩(wěn)定，供應(yīng)變化或?qū)⒅鲗?dǎo)行情。
棉花：道阻且長(zhǎng)行則將至，新棉再創(chuàng)輝煌時(shí)。
※
※宏觀&股指
宏觀：特朗普：中美貿(mào)易代表將對(duì)話。
美國(guó)總統(tǒng)特朗普周五表示，美國(guó)貿(mào)易代表格里爾計(jì)劃下周與中國(guó)對(duì)等官員對(duì)話，并重申他計(jì)劃利用關(guān)稅來(lái)幫助縮小美國(guó)與其主要經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的貿(mào)易逆差。
股指：近期或面臨調(diào)整，但仍看好春季行情。
市場(chǎng)全天探底回升尾盤翻紅，三大指數(shù)微漲，大小指數(shù)走勢(shì)分化，微盤股指數(shù)跌超4%。滬深兩市全天成交額1.45萬(wàn)億，較上個(gè)交易日縮量1001億。個(gè)股跌多漲少，全市場(chǎng)超3800只個(gè)股下跌。板塊方面，旅游、有色金屬、銀行、深?？萍嫉劝鍓K漲幅居前，腦機(jī)接口、算力、教育、華為昇騰等板塊跌幅居前。
市場(chǎng)牽制的主要因素：
國(guó)內(nèi)來(lái)看，1、股指期貨凈空頭占比超凈多頭占比；2、匯率問(wèn)題，在離岸人民幣重回7.26；3、恒生指數(shù)溢價(jià)效應(yīng)，更多的機(jī)構(gòu)投資港股，南向資金凈買入超200億港元。導(dǎo)致國(guó)內(nèi)A股交易量會(huì)有所減少，對(duì)兩地的估值預(yù)期也會(huì)有所改變；4、國(guó)內(nèi)來(lái)看，當(dāng)前仍為存量博弈，沒(méi)有新增資金入場(chǎng)，板塊之間形成高低切換。前期上漲較好的科技板塊和個(gè)股漲幅過(guò)大，引發(fā)拋售。
2025中國(guó)發(fā)展高層論壇表示，我國(guó)將綜合施策擴(kuò)大消費(fèi)，不斷形成高質(zhì)量發(fā)展與高品質(zhì)生活相互促進(jìn)，相得益彰的局面。要積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、健康經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，把文化旅游業(yè)發(fā)展成為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造更多高質(zhì)量的服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)品和場(chǎng)景，讓消費(fèi)者有更多中高端服務(wù)可以消費(fèi)。
消息面，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)3月21日召開2025年第一季度例會(huì)，會(huì)議建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。
海外方面，美國(guó)在世貿(mào)組織（WTO）已經(jīng)同意分別同加拿大和中國(guó)進(jìn)行磋商。在最近半個(gè)月中，加拿大向WTO兩次對(duì)美提起爭(zhēng)端申訴：3月4日加拿大就美國(guó)加征額外關(guān)稅事宜向WTO提出正式申訴；3月14日，加拿大要求就美國(guó)征收鋼鋁關(guān)稅一事進(jìn)行磋商。此次美方同意的是在額外關(guān)稅事宜方面進(jìn)行磋商。
事件影響，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的2024年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)結(jié)果顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2024年運(yùn)營(yíng)虧損高達(dá)776億美元（約合人民幣5600億元），連續(xù)第二年出現(xiàn)大額虧損，2023年虧損額高達(dá)1145億美元。美聯(lián)儲(chǔ)遭遇巨額虧損的主要原因是其在2020年和2021年疫情期間大力支持經(jīng)濟(jì)，以及在2022年和2023年為應(yīng)對(duì)高通脹而大幅加息，將基準(zhǔn)利率從接近零上升到5.25%—5.5%的區(qū)間。
總體來(lái)看，全國(guó)兩會(huì)提出主要預(yù)期目標(biāo)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模比上年增加1.6萬(wàn)億元。實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營(yíng)、小微企業(yè)等的支持。；推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展。培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等新一代智能終端以及智能制造裝備。人民幣對(duì)美元匯率從持續(xù)緩降，匯率壓力緩釋為貨幣政策打開空間；?2025年春季行情值得期待。
※能源&化工
原油：市場(chǎng)面臨不確定性，油價(jià)高波動(dòng)運(yùn)行。
針對(duì)此前持續(xù)超出原油生產(chǎn)配額的國(guó)家，OPEC+產(chǎn)油國(guó)同意按最新的方案實(shí)施補(bǔ)償性減產(chǎn)。其中，俄羅斯從今年3月的2.5萬(wàn)桶/日開始，逐月增加，到9月達(dá)到17.3萬(wàn)桶/日；哈薩克斯坦從今年3月到明年六月，每月規(guī)模在3.8-9萬(wàn)桶/日不等；伊拉克的補(bǔ)償性減產(chǎn)規(guī)模最大，每月在12萬(wàn)桶/日左右。沙特、阿聯(lián)酋、科威特等也均提交了相關(guān)的計(jì)劃。但過(guò)去一年俄羅斯、伊拉克以及哈薩克斯坦的補(bǔ)償性減產(chǎn)效果并不顯著，尤其是哈薩克斯坦產(chǎn)量遠(yuǎn)超配額。補(bǔ)償性減產(chǎn)的效果仍需進(jìn)一步關(guān)注。
美國(guó)發(fā)布了對(duì)伊朗的最新制裁，伊朗原油出口進(jìn)一步面臨風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是中東地區(qū)還是俄烏之間，地緣局勢(shì)仍具有較大的不確定性。
市場(chǎng)面臨不確定性，油價(jià)震蕩運(yùn)行。
工業(yè)硅：供應(yīng)寬松，硅價(jià)弱勢(shì)震蕩運(yùn)行。
工業(yè)硅主力合約收于9855元/噸，漲幅為1.08%；市場(chǎng)參考價(jià)格為10747元/噸，較上一日下調(diào)了45元/噸。
據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，截至3月20日當(dāng)周國(guó)內(nèi)工業(yè)硅開工爐數(shù)為246臺(tái)，較上一周增加13臺(tái)，整體開工率為31.66%。新疆地區(qū)大廠持續(xù)恢復(fù)開工，四川地區(qū)個(gè)別硅爐開始點(diǎn)火試產(chǎn)，云南地區(qū)主流硅爐暫未增加開爐，整體開爐數(shù)量小幅增加。廠家?guī)齑胬^續(xù)增加，工業(yè)硅供應(yīng)寬松局面不改。
下游需求難有增加。多晶硅企業(yè)繼續(xù)落實(shí)行業(yè)自律，開工維持低位，整體需求量同比下降了40%左右。有機(jī)硅企業(yè)繼續(xù)實(shí)行以量控價(jià)，需求同比小幅增加但環(huán)比繼續(xù)下降。
工業(yè)硅供應(yīng)寬松局面不變，硅價(jià)弱勢(shì)震蕩運(yùn)行。
PTA：短期震蕩，關(guān)注供需表現(xiàn)，或?qū)挿鹗帪橹?/span>。
盤面：主力合約收盤4884元/噸（+8），漲幅0.16%。
現(xiàn)貨：華東市場(chǎng)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格整理，商談參考4832附近。本周及下周主港交割05貼水20-35成交，3月底主港交割05貼水25附近成交。成本支撐不足，商品情緒走弱，午后絕對(duì)價(jià)格下沿，現(xiàn)貨基差松動(dòng)，整體商談清淡。
成本端：PXCFR中國(guó)806美元/噸（+1.67）。
PTA加工費(fèi)：279元/噸（+2）。
裝置變動(dòng)：隆眾資訊3月18日?qǐng)?bào)道：儀征化纖PTA總產(chǎn)能400萬(wàn)噸，1套300萬(wàn)噸裝置月初按計(jì)劃?rùn)z修，目前裝置重啟中。?
總結(jié)：短期震蕩，中東局勢(shì)可能提供潛在支撐，伊朗克等國(guó)家提交彌補(bǔ)原油過(guò)剩的計(jì)劃，歐佩克+增產(chǎn)計(jì)劃仍存變數(shù)，若推遲增產(chǎn)將支撐市場(chǎng)，但關(guān)稅政策引發(fā)的能源需求擔(dān)憂將令市場(chǎng)承壓，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)3月暫停降息，且下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，不利市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，成本端未有明顯支撐；基本面看華120萬(wàn)噸PTA裝置升溫重啟，產(chǎn)量在下周得以體現(xiàn)，而近期西120萬(wàn)噸PTA裝置存檢修可能，市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)計(jì)變動(dòng)有限，而聚酯端負(fù)荷將繼續(xù)恢復(fù)，對(duì)上游市場(chǎng)存在一定底部支撐，PTA供需端預(yù)計(jì)表現(xiàn)尚可，綜合來(lái)看，成本端支撐欠佳，?PTA自身供需端對(duì)市場(chǎng)存在一定底部支撐，預(yù)計(jì)近期PTA市場(chǎng)震蕩運(yùn)行。
純堿：短期震蕩，中期關(guān)注基本面驅(qū)動(dòng)。
盤面：今日純堿主力合約報(bào)收1449元/噸，漲幅2.62%。
現(xiàn)貨：純堿現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，沙河地區(qū)重堿送到價(jià)格穩(wěn)定在1500-1650元/噸。
庫(kù)存：隆眾：截止到2025年3月24日，國(guó)內(nèi)純堿廠家總庫(kù)存167.75萬(wàn)噸，較上周四減少1.03萬(wàn)噸，跌幅0.61%。其中，輕質(zhì)純堿84.38萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.34萬(wàn)噸，重質(zhì)純堿83.37萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.69萬(wàn)噸。
總結(jié)：短期震蕩，純堿市場(chǎng)行業(yè)開工率有所走弱，河南、內(nèi)蒙古堿廠部分裝置復(fù)產(chǎn)，青海部分堿廠裝置停產(chǎn)檢修或降負(fù)運(yùn)行，市場(chǎng)整體供應(yīng)小幅下降。部分大廠裝置逐步恢復(fù)至滿產(chǎn)運(yùn)行，周內(nèi)無(wú)堿廠存檢修預(yù)期，新增產(chǎn)能正式投產(chǎn)，具體產(chǎn)出有待進(jìn)一步關(guān)注，市場(chǎng)供應(yīng)仍顯寬松，下游終端情緒回暖，下游剛需穩(wěn)定。近期純堿下游企業(yè)采購(gòu)情緒謹(jǐn)慎回暖，周末多地玻璃市場(chǎng)成交轉(zhuǎn)強(qiáng)，現(xiàn)貨商報(bào)價(jià)提漲意愿增強(qiáng)，短期盤面在玻璃帶動(dòng)下情緒有所改善，中期看純堿絕對(duì)庫(kù)存壓力猶存，行業(yè)供需格局并未改變，繼續(xù)關(guān)注供需面表現(xiàn)。
※農(nóng)產(chǎn)品
油脂：國(guó)內(nèi)供給相對(duì)需求仍顯充裕。
多空交織背景下，CBOT市場(chǎng)延續(xù)震蕩。另外，巴西大豆收獲進(jìn)展迅速。巴西一家咨詢機(jī)構(gòu)PAN稱，截至上周五，巴西2024/25年度大豆收獲進(jìn)度為73.84%，高于去年同期的69.33%。不過(guò)，因相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)存在，美豆油需求仍偏樂(lè)觀。當(dāng)前，加菜籽繼續(xù)消化關(guān)稅壓力，而新季供給或好于之前預(yù)期。棕櫚油市場(chǎng)供給或處于緩和改善軌道。而另一方面，相對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)性植物油脂，其價(jià)格仍偏高，從而將繼續(xù)限制其消費(fèi)。此外，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)稱，3月1日至20日馬來(lái)西亞棕櫚油出口量環(huán)比下降5%-14.2%。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，我國(guó)三大植物油整體供給仍顯充裕。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)棕油進(jìn)口利潤(rùn)不佳，但略有改善，后續(xù)國(guó)內(nèi)采購(gòu)或仍謹(jǐn)慎。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港或趨向樂(lè)觀，因此豆油供給預(yù)期或轉(zhuǎn)為樂(lè)觀；國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存或維持于高位，雖然其后續(xù)供應(yīng)也面臨一定不確定性。油脂消費(fèi)或整體偏穩(wěn)定。
蛋白粕：需求偏穩(wěn)定，供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)行情。
豆粕：CBOT大豆陷入新的動(dòng)蕩，不過(guò)，值得注意的是，巴西大豆出口升貼水極為堅(jiān)挺，且連續(xù)走高，分析認(rèn)為，一是中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，美豆期價(jià)下跌，支撐巴西大豆升貼水；二是巴西降雨增多，部分公路運(yùn)輸費(fèi)用上升。從而暗示，國(guó)內(nèi)豆粕成本端仍有支撐?；久婵?，雖然近期進(jìn)口大豆到港量不高，但豆粕庫(kù)存下滑溫和。另外，中儲(chǔ)糧將于3月25日拍賣160,000噸進(jìn)口大豆，為1月以來(lái)首次拍賣。這批國(guó)儲(chǔ)大豆將在4月1日至5月15日交貨?，F(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研顯示，國(guó)內(nèi)多家加工商本月停產(chǎn)，因?yàn)槟瓿醢臀鞔蠖钩隹谶t緩，海關(guān)清關(guān)緩慢及拍賣暫停，國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊。中儲(chǔ)糧拍賣16萬(wàn)噸進(jìn)口大豆有助于緩解應(yīng)對(duì)供應(yīng)短缺，但規(guī)模有限且時(shí)機(jī)與巴西大豆到貨高峰期重。市場(chǎng)上，后續(xù)進(jìn)口大豆供給樂(lè)觀，行業(yè)人士估計(jì)中國(guó)將在第二季度（4至6月）進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄的3130萬(wàn)噸大豆，主要來(lái)自巴西。后續(xù)國(guó)內(nèi)豆粕國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)預(yù)期整體仍相對(duì)穩(wěn)定。
菜粕：加拿大春播即將到來(lái)之際，關(guān)稅陰影揮之不去，令油菜籽市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎。加拿大農(nóng)業(yè)部的3月份供需報(bào)告顯示，如果中國(guó)最近實(shí)施的關(guān)稅措施在整個(gè)年度持續(xù)存在，加拿大2025/26年度油菜籽期末庫(kù)存可能遠(yuǎn)高于最初預(yù)期：其將2025/26年度油菜籽產(chǎn)量預(yù)估從上月的1750萬(wàn)噸上調(diào)到1800萬(wàn)噸，同比增加0.9%。出口預(yù)估上調(diào)至600萬(wàn)噸，較上月調(diào)高50萬(wàn)噸，但同比減少20%。油菜籽期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為200萬(wàn)噸，較上月上調(diào)100萬(wàn)噸，也將比上年增加53.8%。此外，有消息稱商務(wù)部決定與加拿大就菜籽關(guān)稅加征問(wèn)題舉行磋商，此將更為明顯直接影響國(guó)內(nèi)菜粕供給預(yù)期。按照目前菜籽進(jìn)口買船進(jìn)度，預(yù)計(jì)?3-4?月進(jìn)口菜籽月均到港30?萬(wàn)噸左右，5?月份后國(guó)內(nèi)企業(yè)新增買船稀少。短期需求整體偏平穩(wěn)，不過(guò)，菜粕相對(duì)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已明顯下滑。
棉花：道阻且長(zhǎng)行則將至，新棉再創(chuàng)輝煌時(shí)。
USDA數(shù)據(jù)：美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布全球棉花供需3月報(bào)告，對(duì)于2024/25年度的世界棉花平衡表，本月產(chǎn)量、消費(fèi)量和貿(mào)易量增加，而期未庫(kù)存減少。期初庫(kù)存保持不變，中國(guó)產(chǎn)量的增加超過(guò)了巴基斯坦和阿根廷產(chǎn)量的減少。巴基斯坦、孟加拉國(guó)和埃及的消費(fèi)量增加，超過(guò)了其他地區(qū)的微小變化。巴西和土耳其的出口增加，超過(guò)了澳大利亞和埃及的減少。中國(guó)的進(jìn)口減少，但被巴基斯坦、孟加拉國(guó)和埃及的增加所抵消。2024/25年的期末庫(kù)存減少80,000包。
新棉種植預(yù)估：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)棉花播種面積為4257.4萬(wàn)畝，春節(jié)后棉花新作即將播種，新疆農(nóng)資交投活躍，雖目前市場(chǎng)尚無(wú)具體種植面積的實(shí)際數(shù)據(jù)，但通過(guò)Mysteel調(diào)研了解，2025年棉花種植面積增加是大概率事件。種植面積增加主要考慮以下兩個(gè)方面：其一，新增開荒地。新疆每年都會(huì)有新增的開荒地，而這類地多為鹽堿地，更適合種棉花；其二，2024年疆內(nèi)種辣椒、玉米等作物的農(nóng)戶利潤(rùn)少，甚至多有虧損的情況，而棉花則繼續(xù)實(shí)施目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策，棉農(nóng)種植積極性更高；
開機(jī)率：截至3月20日，主流地區(qū)紡企開機(jī)負(fù)荷在?76.3%，環(huán)比降幅?0.39%，整體變化不大，紗廠根據(jù)接單情況調(diào)整開機(jī)，新疆工廠開機(jī)?9?成左右，內(nèi)地開機(jī)?7-8?成左右；
庫(kù)存： 截止2025年03月21日，棉花商業(yè)總庫(kù)存465.12萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少9.24萬(wàn)噸（減幅1.95%）。下游紡企開機(jī)穩(wěn)步提升，采購(gòu)多剛需為主，訂單表現(xiàn)持續(xù)性不足，皮棉出庫(kù)量相對(duì)穩(wěn)定；
利潤(rùn)：截至3月20日，全國(guó)3128皮棉到廠均價(jià)14896元/噸，周度上漲?56?元/噸；紡紗利潤(rùn)為-847.6?元/噸，較上周減少88.6?元/噸；原料棉花價(jià)格上漲，紡企紡紗即期利潤(rùn)減少。
免 責(zé) 聲 明
本報(bào)告所載的內(nèi)容僅作參考之用，不作為或被視為出售或購(gòu)買期貨品種的要約或發(fā)出的要約邀請(qǐng)。此報(bào)告的內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，而中融匯信期貨不會(huì)因接收人收到此報(bào)告而視他們?yōu)槠淇蛻?。本?bào)告中的信息均來(lái)源于公開可獲得資料，中融匯信期貨力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。客戶應(yīng)謹(jǐn)慎考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)和建議，不能依賴此報(bào)告以取代自己的獨(dú)立判斷，而中融匯信期貨不對(duì)因使用此報(bào)告而引起的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告僅反映編寫分析員的不同設(shè)想、見(jiàn)解及分析方法。本報(bào)告所載的觀點(diǎn)不代表中融匯信期貨有限公司的立場(chǎng)。中融匯信期貨可發(fā)出其它與本報(bào)告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告不可發(fā)居間人或讓居間人進(jìn)行代發(fā)。未經(jīng)中融匯信期貨授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法律責(zé)任。
