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▌1.石化周期已達底部，左側(cè)布局正當時——石油石化行業(yè)深度報告

證券分析師：張季愷，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630521110001

證券分析師：謝建斌，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630522020001

證券分析師：吳駿燕，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630517120001

聯(lián)系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn

復盤2000年以來的石化行業(yè)周期情況，我們認為：1.一般情況下，石化周期約為7年；2.上行階段內(nèi)，極端事件會帶來短期的下行，但不會改變周期運行邏輯；3.下行階段內(nèi)，重大負面事件則會加速周期運行，往往也伴隨老舊產(chǎn)能加速出清，同時拉近下一輪的復蘇開始；4.經(jīng)濟全球化背景下，各區(qū)域指數(shù)走勢與原油走勢高度接近且趨同，但隨著逆全球化發(fā)展，各區(qū)域走勢出現(xiàn)分離；5.一般情況下，由于美元回流周期對全球經(jīng)濟的影響極大，美聯(lián)儲開啟降息周期往往意味著一個石化周期的底部。

我國新增乙烯產(chǎn)能有望占據(jù)全球成本優(yōu)勢。2020年以來，國內(nèi)乙烯產(chǎn)能進入第二個高速增長期。相較于國際上的老舊產(chǎn)能，我國主要新增/升級改造乙烯產(chǎn)能具備多方面優(yōu)勢，包括：更低的操作成本（技術(shù)進步、工業(yè)4.0）、更低的原料成本（大煉化裂解、重油裂解等）、更新的設(shè)備所需較短維護期，使得國內(nèi)新建乙烯產(chǎn)能平均現(xiàn)金成本逐步向成本曲線左端偏移。根據(jù)測算，到2027年，在布倫特油價65美元/桶的情形下，我國平均新增/改造乙烯產(chǎn)能現(xiàn)金成本約為688美元/噸，已處于成本曲線左部位置，其中部分乙烷裂解產(chǎn)能成本甚至達到全球最低區(qū)間，MTO乙烯產(chǎn)能的成本優(yōu)勢則主要取決于裝置所處區(qū)域的煤炭價格及裝置的規(guī)模優(yōu)勢。

我們認為隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，當前石化周期已基本到達底部，進入產(chǎn)能更替和油價探底階段，未來隨著全球需求改善有望在明年下半年進入復蘇階段。綜合來看，布倫特油價短期在65美元/桶具備支撐，短期地緣政治沖突仍將為油價提供一定支撐；原油長期受需求面影響大，隨著美聯(lián)儲進一步降息，原油一定回調(diào)風險增加；預計明年全年布倫特在55-80美元/桶波動。短期內(nèi)國內(nèi)煉油產(chǎn)業(yè)將受益于成品油價調(diào)整機制時間差。下游方面，長絲產(chǎn)能及庫存周期基本到達底部，聚烯烴仍存在產(chǎn)能和需求錯配問題，整體反彈仍依賴外需修復。

投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)油氣資源上下游一體化、抗風險能力強相關(guān)龍頭，如中國石油、中國石化等；具備進口乙烷制乙烯多優(yōu)勢強壁壘相關(guān)標的衛(wèi)星化學；發(fā)展COTC產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，收率高成本低的恒力石化；具備煤制烯烴規(guī)?；瘍?yōu)勢的寶豐能源；積極布局新材料業(yè)務(wù)，開拓乙烯需求和盈利的東方盛虹、恒力石化、榮盛石化等；前期超跌具備低PE、PB特征，未來有望受益海外長絲需求修復，如桐昆股份、新鳳鳴等。

風險提示：產(chǎn)能落地不及預期風險；原材料價格波動風險；地緣政治問題風險；下游需求不及預期。

▌2.退稅稅率調(diào)整拉動出貨，陸風整機價格企穩(wěn)——新能源電力行業(yè)周報2024/11/18-2024/11/22

證券分析師：周嘯宇，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630519030001

證券分析師：王玨人，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630523100001

證券分析師：于卓楠，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630524100001

聯(lián)系人：付天賦，ftfu@longone.com.cn

市場表現(xiàn)：

本周（11/18-11/22）申萬光伏設(shè)備板塊下跌4.68%，跑輸滬深300指數(shù)2.08個百分點；申萬風電設(shè)備板塊下跌2.18%，跑贏滬深300指數(shù)0.42個百分點。本周光伏板塊漲幅前三個股為蘇州固锝、恒星科技、拓日新能。本周風電板塊漲幅前三個股為禾望電氣、三一重能、振江股份。

光伏板塊

退稅稅率調(diào)整拉動出貨，上游硅片開工好轉(zhuǎn)?

1）硅料：價格維穩(wěn)。本周多晶硅成交量一般，新簽單大多都為跌價或穩(wěn)價成交。目前庫存壓力明顯，盡管多晶硅企業(yè)本月積極減產(chǎn)，但供需關(guān)系未出現(xiàn)根本性改善，硅料價格趨于松動。2）硅片：價格維穩(wěn)。近期硅片企業(yè)開工情況有好轉(zhuǎn)跡象，主要受到小尺寸供需錯配及海外需求釋放影響。但由于按當前硅片價格計算電池片仍處于虧損狀態(tài)，預計硅片價格短期內(nèi)價格仍將以穩(wěn)為主，后續(xù)仍待終端起量帶動電池片價格上升。3）電池片：價格維穩(wěn)。11月中國企業(yè)電池開工率為58.92%，總排產(chǎn)量環(huán)比增加6.93%。外銷廠庫存降至2GW以下，近期電池片仍處于發(fā)貨緊張狀態(tài)。因為十二月起中國光伏出口退稅率下調(diào)，電池廠家目前正在截止日期前加速交付。預計未來海外價格將發(fā)生變動，整體價格走勢仍須觀望。4）組件：價格維穩(wěn)。由于今年裝機高峰不明顯，四季度組件廠商壓力持續(xù)加大，廠家價格競爭策略趨于激進，短期內(nèi)組件價格修復回升較有難度。年末集中交付期即將結(jié)束，加之庫存壓力，部分企業(yè)開工率計劃下調(diào)。12月隨著采購需求的減弱，組件排產(chǎn)有下滑預期。當前庫存受出口退稅率調(diào)整影響，短期內(nèi)去庫速度有望改善，但整體壓力仍存。

建議關(guān)注：福萊特：公司作為光伏玻璃龍頭，受益于規(guī)模優(yōu)勢及大窯爐、石英砂自供、海外產(chǎn)能布局等因素，具有明顯成本優(yōu)勢。同時公司在資金層面現(xiàn)金流明顯改善，在手現(xiàn)金充裕，預計在行業(yè)產(chǎn)能出清過程中龍頭優(yōu)勢不斷凸顯。

風電板塊

陸風整機價格企穩(wěn)，海風建設(shè)進程加速

本周（截至11月22日），陸上風電機組招標約2433.6MW，開標約1114.5MW，不包含國家電投8.4GW規(guī)?；少?。整體來看，陸風招標、開標規(guī)模持續(xù)增加，有力支撐全年新增裝機規(guī)模。價格方面，含塔筒平均中標單價約2125元/kW，不含塔筒中標單價約1521.43元/kW，裸機價格企穩(wěn)。我們認為，整機企業(yè)利潤空間在2023年市場競爭中受到壓縮，業(yè)績基本筑底，今年以來裸機中標價格逐步回調(diào)，整機廠商的業(yè)績修復趨勢已體現(xiàn)在近期公布的三季度報告中。

海風方面，福建省莆田平海灣項目完成風電機組招標；浙江省嵊泗項目啟動風電機組招標；河北省唐山項目啟動風機基礎(chǔ)制作及運輸招標；山東省項目公示風機基礎(chǔ)施工及安裝中標結(jié)果公示；廣東省湛江市徐聞東二項目啟動EPC總承包招標；浙江省蒼南項目公示當?shù)卣畬U建工程環(huán)評文件審批意見；廣東省陽江市青洲五、七項目確定海纜采購及施工中標人?？傮w來看，進入四季度后，國內(nèi)海風項目建設(shè)進程明顯加速?；洝⑻K兩省海風項目建設(shè)的突破性進展，表示限制性因素影響已然減弱，并為其他沿海省市海風建設(shè)建立良好示范，推動國內(nèi)海風發(fā)展，對風電板塊整體形成催化，同時沿海省市儲備項目規(guī)模持續(xù)增加，為“十五五”海風建設(shè)打下基礎(chǔ)。海外海風發(fā)展勢頭強勁，國內(nèi)海工產(chǎn)品在具備海外項目成功交付經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，出口機遇或?qū)⒊掷m(xù)走強。國內(nèi)外海風需求共振背景下，海風板塊整體有望迎來密集催化，我們認為零部件廠商業(yè)績在今年下半年仍具備一定的彈性空間。

建議關(guān)注：大金重工：公司為海工設(shè)備龍頭，歐洲反傾銷稅行業(yè)最低，海外業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定收益。近期啟動丹麥項目單樁的交付，預計年內(nèi)啟動英國Sofia項目海塔交付，有望受益于海外海上風電高速發(fā)展，帶動公司整體盈利能力和回款能力上升。東方電纜：公司為海纜龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富，高端海纜技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，已中標國內(nèi)外多個海風項目，交付經(jīng)驗豐富。近期發(fā)布2024年第三季度報告，盈利能力同比高增，有望受益于國內(nèi)外海風高速發(fā)展，公司業(yè)績維持增長。

風險提示：（1）全球宏觀經(jīng)濟波動；（2）上游原材料價格波動；（3）風光裝機不及預期風險。

▌3.政策初見成效，當月利潤小幅改善——國內(nèi)觀察：2024年10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)

證券分析師：劉思佳，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630516080002

證券分析師：胡少華，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630516090002

聯(lián)系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn

核心觀點：10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比小幅下行，但當月同比低位回升，由前值的-27.1%升至-10.0%，低基數(shù)以及利潤率的改善均有貢獻，同時庫存消耗加快，也是預期和內(nèi)需改善的特征之一。不過從價格表現(xiàn)來看，內(nèi)需仍然偏弱，疊加美國關(guān)稅等不確定性因素，新一輪政策仍有加碼的可能。短期關(guān)注地產(chǎn)銷售企穩(wěn)的持續(xù)性，以及地方化債的進程，同時12月的政治局會議以及經(jīng)濟工作會議臨近，或釋放更多的增量信息，市場的政策博弈也可能增強。

當月利潤表現(xiàn)明顯強于季節(jié)性。從季節(jié)性來看，10月當月工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比11.20%，高于近5年同期均值-4.29%，為2010年以來同期最高水平。

基數(shù)回落也有影響。10月當月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比-10.0%，前值-27.1%。除了環(huán)比走強之外，基數(shù)回落的影響也比較明顯，去年10月環(huán)比降至-6.97%，當月同比由11.9%降至2.7%。

利潤率的拖累程度有所收窄，營收增速改善并不明顯。10月營收利潤率回升至5.4%，而基數(shù)由6.3%回落至6.2%，變動較小，但總體上拖累有所減輕。量價上，10月工業(yè)增加值當月同比5.3%（+0.1pct），PPI當月同比-2.9%（-0.1pct），變化不大，營收增速由-0.01%小幅回升至0.24%。費用及成本方面，當月費用率有所回落，或受降息影響；成本率小幅抬升，仍在歷史相對高位，在商品并未明顯漲價的情況下，或仍是中下游需求相對不足的反映。

中游裝備制造利潤占比依然較高。從累計占比來看，上游原材料開采的利潤占比（16.9%）繼續(xù)回落，這一趨勢在年內(nèi)持續(xù)；中游原材料制造利潤占比（17.9%）下半年以來一直相對穩(wěn)定；中游裝備制造利潤占比（28.0%）繼續(xù)穩(wěn)步提升，一方面是設(shè)備更新相關(guān)政策的體現(xiàn)，另一方面也是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的表現(xiàn)；下游利潤占比（25.8%）趨勢上仍延續(xù)回落。

邊際上，上游有色、中游設(shè)備、下游吃穿相關(guān)表現(xiàn)較好。從邊際變化來看，上游原材料開采及中游原材料加工主要行業(yè)中，僅有色采選、造紙、紡織當月利潤同比正增長。中游裝備制造中，電機連續(xù)兩個月正增長，但增速較9月略有回落，電子設(shè)備、儀器儀表、專用設(shè)備、通用設(shè)備、運輸設(shè)備增速均較9月有所回升，這也是中游裝備制造利潤占比優(yōu)勢的主要原因。下游制造中，汽車制造利潤增速降幅收窄，紡織服裝、酒飲料、食品、農(nóng)副食品明顯回升，其他勞動密集型產(chǎn)品制造利潤增速維持低位。

預期改善，當月去庫明顯。10月末，名義庫存累計同比3.9%，前值4.6%；實際庫存累計同比6.8%，前值7.4%。在價格層面變化不大的情況下，實際庫存、名義庫存增速均有所回落，或反映出一攬子政策推出后，預期改善后，庫存消耗加快，關(guān)注持續(xù)性。

風險提示：政策落地不及預期；需求恢復不及預期；數(shù)據(jù)測算偏差的風險。

證券分析師：王洋，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上證指數(shù)大幅收漲，收盤上漲50點，漲幅1.53%，收于3309點。深成指、創(chuàng)業(yè)板雙雙大漲，主要指數(shù)均呈收漲。

上交易日上證指數(shù)拉升收紅，收凸頂陽K線。收復5日均線，目前處于10日均線與30日均線雙重壓力位下。量能略放，仍是相對縮小狀態(tài)，大單資金凈流出超32億元，金額明顯收斂，仍需量能及大單資金進一步放大補充。日線MACD雖尚未金叉，但日線KDJ金叉成立，日線指標有所修復。60分鐘線KDJ、MACD金叉共振，分鐘線指標有所修復。目前短線的震蕩盤升尚無明顯結(jié)束跡象，但上方均線壓力較多，指數(shù)即便延續(xù)反彈，震蕩或比較明顯。指數(shù)上方多條均線及日線布林線通道（參數(shù)8，2）上軌3400點，是短線反彈的壓力位，若指數(shù)運行到各壓力位附近，仍需密切關(guān)注量價指標的修復及配合。

上證指數(shù)周線在250周均線支撐下拉升收紅，目前呈小實體紅陽線帶下影線，收復了10日均線，臨近5周均線壓力位。周MACD雖尚未死叉，但周KDJ死叉狀態(tài)，周指標尚未向好。但指數(shù)周K線帶下影線，做多力量表現(xiàn)活躍，短線或是突破5周均線戰(zhàn)役。而周布林線（參數(shù)8，2）的上下軌之間，或是短線指數(shù)震蕩區(qū)間。

深成指、創(chuàng)業(yè)板漲幅明顯，收盤分別上漲2.25%、2.73%，均收凸頂陽K線，收復各自5日均線。兩指數(shù)依托各自555日均線強支撐，拉升強勢，日線指標雖尚未修復，但60分鐘線KDJ、MACD金叉共振，分鐘線指標向好，指數(shù)目前尚無明顯的拉升結(jié)束跡象。但上方30日、20日均線構(gòu)成短線較強壓力，即便拉升延續(xù)，震蕩或較為明顯。震蕩中關(guān)注量價指標能否進一步配合向好。

上交易日同花順行業(yè)板塊中，只有5個板塊逆市小幅調(diào)整，收紅板塊占比高達95%，收紅個股占比81%。漲超9%的個股高達146只，跌超9%的個股25只，上交易日市場情緒再度高漲。

上交易日同花順行業(yè)板塊中，廚衛(wèi)電器板塊大漲居首，收盤上漲6.81%。其次，游戲、影視院線、軍工電子、風電設(shè)備等板塊大漲居前。僅有的5個逆市小幅回落的板塊是石油加工貿(mào)易、油氣開采及服務(wù)、貴金屬等板塊。游戲、證券、軟件開發(fā)、消費電子、軍工裝備等板塊大單資金大幅凈流入，但仍有超60%的板塊大單資金呈凈流出，其中，汽車整車、貴金屬、通信服務(wù)、電池等板塊，凈流出金額居前。

軍工裝備板塊，昨日收盤上漲2.88%。表現(xiàn)活躍。指數(shù)在近期低點附近獲得支撐，收凸頂紅陽線，收復5日均線，量能在前一日地量的基礎(chǔ)上放了倍量，做多力量活躍。大單資金凈流入超11.6億元，金額可觀。日線MACD雖尚未金叉，但日線KDJ金叉成立，日線指標有所修復，60分鐘線KDJ、MACD金叉共振成立，短線指標仍或有震蕩盤升動能。但指數(shù)5日、10日、20日短期均線空頭排列，短期趨勢向下尚未修復。日線MACD及周KDJ呈死叉狀態(tài)目前尚未修復。在量價指標明顯修復及配合向好之前，指數(shù)或表現(xiàn)為震蕩反復，震蕩中需謹慎觀察量價指標的修復及配合。