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▌1.石化周期已達(dá)底部，左側(cè)布局正當(dāng)時(shí)——石油石化行業(yè)深度報(bào)告

證券分析師：張季愷，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630521110001

證券分析師：謝建斌，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630522020001

證券分析師：吳駿燕，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630517120001

聯(lián)系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn

復(fù)盤2000年以來的石化行業(yè)周期情況，我們認(rèn)為：1.一般情況下，石化周期約為7年；2.上行階段內(nèi)，極端事件會(huì)帶來短期的下行，但不會(huì)改變周期運(yùn)行邏輯；3.下行階段內(nèi)，重大負(fù)面事件則會(huì)加速周期運(yùn)行，往往也伴隨老舊產(chǎn)能加速出清，同時(shí)拉近下一輪的復(fù)蘇開始；4.經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各區(qū)域指數(shù)走勢(shì)與原油走勢(shì)高度接近且趨同，但隨著逆全球化發(fā)展，各區(qū)域走勢(shì)出現(xiàn)分離；5.一般情況下，由于美元回流周期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響極大，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期往往意味著一個(gè)石化周期的底部。

我國(guó)新增乙烯產(chǎn)能有望占據(jù)全球成本優(yōu)勢(shì)。2020年以來，國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能進(jìn)入第二個(gè)高速增長(zhǎng)期。相較于國(guó)際上的老舊產(chǎn)能，我國(guó)主要新增/升級(jí)改造乙烯產(chǎn)能具備多方面優(yōu)勢(shì)，包括：更低的操作成本（技術(shù)進(jìn)步、工業(yè)4.0）、更低的原料成本（大煉化裂解、重油裂解等）、更新的設(shè)備所需較短維護(hù)期，使得國(guó)內(nèi)新建乙烯產(chǎn)能平均現(xiàn)金成本逐步向成本曲線左端偏移。根據(jù)測(cè)算，到2027年，在布倫特油價(jià)65美元/桶的情形下，我國(guó)平均新增/改造乙烯產(chǎn)能現(xiàn)金成本約為688美元/噸，已處于成本曲線左部位置，其中部分乙烷裂解產(chǎn)能成本甚至達(dá)到全球最低區(qū)間，MTO乙烯產(chǎn)能的成本優(yōu)勢(shì)則主要取決于裝置所處區(qū)域的煤炭?jī)r(jià)格及裝置的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，當(dāng)前石化周期已基本到達(dá)底部，進(jìn)入產(chǎn)能更替和油價(jià)探底階段，未來隨著全球需求改善有望在明年下半年進(jìn)入復(fù)蘇階段。綜合來看，布倫特油價(jià)短期在65美元/桶具備支撐，短期地緣政治沖突仍將為油價(jià)提供一定支撐；原油長(zhǎng)期受需求面影響大，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，原油一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加；預(yù)計(jì)明年全年布倫特在55-80美元/桶波動(dòng)。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)業(yè)將受益于成品油價(jià)調(diào)整機(jī)制時(shí)間差。下游方面，長(zhǎng)絲產(chǎn)能及庫(kù)存周期基本到達(dá)底部，聚烯烴仍存在產(chǎn)能和需求錯(cuò)配問題，整體反彈仍依賴外需修復(fù)。

投資建議：建議關(guān)注國(guó)內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)油氣資源上下游一體化、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)相關(guān)龍頭，如中國(guó)石油、中國(guó)石化等；具備進(jìn)口乙烷制乙烯多優(yōu)勢(shì)強(qiáng)壁壘相關(guān)標(biāo)的衛(wèi)星化學(xué)；發(fā)展COTC產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，收率高成本低的恒力石化；具備煤制烯烴規(guī)模化優(yōu)勢(shì)的寶豐能源；積極布局新材料業(yè)務(wù)，開拓乙烯需求和盈利的東方盛虹、恒力石化、榮盛石化等；前期超跌具備低PE、PB特征，未來有望受益海外長(zhǎng)絲需求修復(fù)，如桐昆股份、新鳳鳴等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治問題風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期。

▌2.退稅稅率調(diào)整拉動(dòng)出貨，陸風(fēng)整機(jī)價(jià)格企穩(wěn)——新能源電力行業(yè)周報(bào)2024/11/18-2024/11/22

證券分析師：周嘯宇，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630519030001

證券分析師：王玨人，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630523100001

證券分析師：于卓楠，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630524100001

聯(lián)系人：付天賦，ftfu@longone.com.cn

市場(chǎng)表現(xiàn)：

本周（11/18-11/22）申萬光伏設(shè)備板塊下跌4.68%，跑輸滬深300指數(shù)2.08個(gè)百分點(diǎn)；申萬風(fēng)電設(shè)備板塊下跌2.18%，跑贏滬深300指數(shù)0.42個(gè)百分點(diǎn)。本周光伏板塊漲幅前三個(gè)股為蘇州固锝、恒星科技、拓日新能。本周風(fēng)電板塊漲幅前三個(gè)股為禾望電氣、三一重能、振江股份。

光伏板塊

退稅稅率調(diào)整拉動(dòng)出貨，上游硅片開工好轉(zhuǎn)?

1）硅料：價(jià)格維穩(wěn)。本周多晶硅成交量一般，新簽單大多都為跌價(jià)或穩(wěn)價(jià)成交。目前庫(kù)存壓力明顯，盡管多晶硅企業(yè)本月積極減產(chǎn)，但供需關(guān)系未出現(xiàn)根本性改善，硅料價(jià)格趨于松動(dòng)。2）硅片：價(jià)格維穩(wěn)。近期硅片企業(yè)開工情況有好轉(zhuǎn)跡象，主要受到小尺寸供需錯(cuò)配及海外需求釋放影響。但由于按當(dāng)前硅片價(jià)格計(jì)算電池片仍處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)硅片價(jià)格短期內(nèi)價(jià)格仍將以穩(wěn)為主，后續(xù)仍待終端起量帶動(dòng)電池片價(jià)格上升。3）電池片：價(jià)格維穩(wěn)。11月中國(guó)企業(yè)電池開工率為58.92%，總排產(chǎn)量環(huán)比增加6.93%。外銷廠庫(kù)存降至2GW以下，近期電池片仍處于發(fā)貨緊張狀態(tài)。因?yàn)槭缕鹬袊?guó)光伏出口退稅率下調(diào)，電池廠家目前正在截止日期前加速交付。預(yù)計(jì)未來海外價(jià)格將發(fā)生變動(dòng)，整體價(jià)格走勢(shì)仍須觀望。4）組件：價(jià)格維穩(wěn)。由于今年裝機(jī)高峰不明顯，四季度組件廠商壓力持續(xù)加大，廠家價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略趨于激進(jìn)，短期內(nèi)組件價(jià)格修復(fù)回升較有難度。年末集中交付期即將結(jié)束，加之庫(kù)存壓力，部分企業(yè)開工率計(jì)劃下調(diào)。12月隨著采購(gòu)需求的減弱，組件排產(chǎn)有下滑預(yù)期。當(dāng)前庫(kù)存受出口退稅率調(diào)整影響，短期內(nèi)去庫(kù)速度有望改善，但整體壓力仍存。

建議關(guān)注：福萊特：公司作為光伏玻璃龍頭，受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)及大窯爐、石英砂自供、海外產(chǎn)能布局等因素，具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司在資金層面現(xiàn)金流明顯改善，在手現(xiàn)金充裕，預(yù)計(jì)在行業(yè)產(chǎn)能出清過程中龍頭優(yōu)勢(shì)不斷凸顯。

風(fēng)電板塊

陸風(fēng)整機(jī)價(jià)格企穩(wěn)，海風(fēng)建設(shè)進(jìn)程加速

本周（截至11月22日），陸上風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)約2433.6MW，開標(biāo)約1114.5MW，不包含國(guó)家電投8.4GW規(guī)?；少?gòu)。整體來看，陸風(fēng)招標(biāo)、開標(biāo)規(guī)模持續(xù)增加，有力支撐全年新增裝機(jī)規(guī)模。價(jià)格方面，含塔筒平均中標(biāo)單價(jià)約2125元/kW，不含塔筒中標(biāo)單價(jià)約1521.43元/kW，裸機(jī)價(jià)格企穩(wěn)。我們認(rèn)為，整機(jī)企業(yè)利潤(rùn)空間在2023年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受到壓縮，業(yè)績(jī)基本筑底，今年以來裸機(jī)中標(biāo)價(jià)格逐步回調(diào)，整機(jī)廠商的業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)已體現(xiàn)在近期公布的三季度報(bào)告中。

海風(fēng)方面，福建省莆田平海灣項(xiàng)目完成風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)；浙江省嵊泗項(xiàng)目啟動(dòng)風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)；河北省唐山項(xiàng)目啟動(dòng)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)制作及運(yùn)輸招標(biāo)；山東省項(xiàng)目公示風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)施工及安裝中標(biāo)結(jié)果公示；廣東省湛江市徐聞東二項(xiàng)目啟動(dòng)EPC總承包招標(biāo)；浙江省蒼南項(xiàng)目公示當(dāng)?shù)卣畬?duì)擴(kuò)建工程環(huán)評(píng)文件審批意見；廣東省陽(yáng)江市青洲五、七項(xiàng)目確定海纜采購(gòu)及施工中標(biāo)人?？傮w來看，進(jìn)入四季度后，國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程明顯加速。粵、蘇兩省海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)的突破性進(jìn)展，表示限制性因素影響已然減弱，并為其他沿海省市海風(fēng)建設(shè)建立良好示范，推動(dòng)國(guó)內(nèi)海風(fēng)發(fā)展，對(duì)風(fēng)電板塊整體形成催化，同時(shí)沿海省市儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)增加，為“十五五”海風(fēng)建設(shè)打下基礎(chǔ)。海外海風(fēng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)海工產(chǎn)品在具備海外項(xiàng)目成功交付經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，出口機(jī)遇或?qū)⒊掷m(xù)走強(qiáng)。國(guó)內(nèi)外海風(fēng)需求共振背景下，海風(fēng)板塊整體有望迎來密集催化，我們認(rèn)為零部件廠商業(yè)績(jī)?cè)诮衲晗掳肽耆跃邆湟欢ǖ膹椥钥臻g。

建議關(guān)注：大金重工：公司為海工設(shè)備龍頭，歐洲反傾銷稅行業(yè)最低，海外業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定收益。近期啟動(dòng)丹麥項(xiàng)目單樁的交付，預(yù)計(jì)年內(nèi)啟動(dòng)英國(guó)Sofia項(xiàng)目海塔交付，有望受益于海外海上風(fēng)電高速發(fā)展，帶動(dòng)公司整體盈利能力和回款能力上升。東方電纜：公司為海纜龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富，高端海纜技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，已中標(biāo)國(guó)內(nèi)外多個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目，交付經(jīng)驗(yàn)豐富。近期發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，盈利能力同比高增，有望受益于國(guó)內(nèi)外海風(fēng)高速發(fā)展，公司業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；（2）上游原材料價(jià)格波動(dòng)；（3）風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

▌3.政策初見成效，當(dāng)月利潤(rùn)小幅改善——國(guó)內(nèi)觀察：2024年10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)

證券分析師：劉思佳，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630516080002

證券分析師：胡少華，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630516090002

聯(lián)系人：李嘉豪，ljh@longone.com.cn

核心觀點(diǎn)：10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比小幅下行，但當(dāng)月同比低位回升，由前值的-27.1%升至-10.0%，低基數(shù)以及利潤(rùn)率的改善均有貢獻(xiàn)，同時(shí)庫(kù)存消耗加快，也是預(yù)期和內(nèi)需改善的特征之一。不過從價(jià)格表現(xiàn)來看，內(nèi)需仍然偏弱，疊加美國(guó)關(guān)稅等不確定性因素，新一輪政策仍有加碼的可能。短期關(guān)注地產(chǎn)銷售企穩(wěn)的持續(xù)性，以及地方化債的進(jìn)程，同時(shí)12月的政治局會(huì)議以及經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，或釋放更多的增量信息，市場(chǎng)的政策博弈也可能增強(qiáng)。

當(dāng)月利潤(rùn)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性。從季節(jié)性來看，10月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比11.20%，高于近5年同期均值-4.29%，為2010年以來同期最高水平。

基數(shù)回落也有影響。10月當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-10.0%，前值-27.1%。除了環(huán)比走強(qiáng)之外，基數(shù)回落的影響也比較明顯，去年10月環(huán)比降至-6.97%，當(dāng)月同比由11.9%降至2.7%。

利潤(rùn)率的拖累程度有所收窄，營(yíng)收增速改善并不明顯。10月營(yíng)收利潤(rùn)率回升至5.4%，而基數(shù)由6.3%回落至6.2%，變動(dòng)較小，但總體上拖累有所減輕。量?jī)r(jià)上，10月工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.3%（+0.1pct），PPI當(dāng)月同比-2.9%（-0.1pct），變化不大，營(yíng)收增速由-0.01%小幅回升至0.24%。費(fèi)用及成本方面，當(dāng)月費(fèi)用率有所回落，或受降息影響；成本率小幅抬升，仍在歷史相對(duì)高位，在商品并未明顯漲價(jià)的情況下，或仍是中下游需求相對(duì)不足的反映。

中游裝備制造利潤(rùn)占比依然較高。從累計(jì)占比來看，上游原材料開采的利潤(rùn)占比（16.9%）繼續(xù)回落，這一趨勢(shì)在年內(nèi)持續(xù)；中游原材料制造利潤(rùn)占比（17.9%）下半年以來一直相對(duì)穩(wěn)定；中游裝備制造利潤(rùn)占比（28.0%）繼續(xù)穩(wěn)步提升，一方面是設(shè)備更新相關(guān)政策的體現(xiàn)，另一方面也是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的表現(xiàn)；下游利潤(rùn)占比（25.8%）趨勢(shì)上仍延續(xù)回落。

邊際上，上游有色、中游設(shè)備、下游吃穿相關(guān)表現(xiàn)較好。從邊際變化來看，上游原材料開采及中游原材料加工主要行業(yè)中，僅有色采選、造紙、紡織當(dāng)月利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。中游裝備制造中，電機(jī)連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，但增速較9月略有回落，電子設(shè)備、儀器儀表、專用設(shè)備、通用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備增速均較9月有所回升，這也是中游裝備制造利潤(rùn)占比優(yōu)勢(shì)的主要原因。下游制造中，汽車制造利潤(rùn)增速降幅收窄，紡織服裝、酒飲料、食品、農(nóng)副食品明顯回升，其他勞動(dòng)密集型產(chǎn)品制造利潤(rùn)增速維持低位。

預(yù)期改善，當(dāng)月去庫(kù)明顯。10月末，名義庫(kù)存累計(jì)同比3.9%，前值4.6%；實(shí)際庫(kù)存累計(jì)同比6.8%，前值7.4%。在價(jià)格層面變化不大的情況下，實(shí)際庫(kù)存、名義庫(kù)存增速均有所回落，或反映出一攬子政策推出后，預(yù)期改善后，庫(kù)存消耗加快，關(guān)注持續(xù)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析師：王洋，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上證指數(shù)大幅收漲，收盤上漲50點(diǎn)，漲幅1.53%，收于3309點(diǎn)。深成指、創(chuàng)業(yè)板雙雙大漲，主要指數(shù)均呈收漲。

上交易日上證指數(shù)拉升收紅，收凸頂陽(yáng)K線。收復(fù)5日均線，目前處于10日均線與30日均線雙重壓力位下。量能略放，仍是相對(duì)縮小狀態(tài)，大單資金凈流出超32億元，金額明顯收斂，仍需量能及大單資金進(jìn)一步放大補(bǔ)充。日線MACD雖尚未金叉，但日線KDJ金叉成立，日線指標(biāo)有所修復(fù)。60分鐘線KDJ、MACD金叉共振，分鐘線指標(biāo)有所修復(fù)。目前短線的震蕩盤升尚無明顯結(jié)束跡象，但上方均線壓力較多，指數(shù)即便延續(xù)反彈，震蕩或比較明顯。指數(shù)上方多條均線及日線布林線通道（參數(shù)8，2）上軌3400點(diǎn)，是短線反彈的壓力位，若指數(shù)運(yùn)行到各壓力位附近，仍需密切關(guān)注量?jī)r(jià)指標(biāo)的修復(fù)及配合。

上證指數(shù)周線在250周均線支撐下拉升收紅，目前呈小實(shí)體紅陽(yáng)線帶下影線，收復(fù)了10日均線，臨近5周均線壓力位。周MACD雖尚未死叉，但周KDJ死叉狀態(tài)，周指標(biāo)尚未向好。但指數(shù)周K線帶下影線，做多力量表現(xiàn)活躍，短線或是突破5周均線戰(zhàn)役。而周布林線（參數(shù)8，2）的上下軌之間，或是短線指數(shù)震蕩區(qū)間。

深成指、創(chuàng)業(yè)板漲幅明顯，收盤分別上漲2.25%、2.73%，均收凸頂陽(yáng)K線，收復(fù)各自5日均線。兩指數(shù)依托各自555日均線強(qiáng)支撐，拉升強(qiáng)勢(shì)，日線指標(biāo)雖尚未修復(fù)，但60分鐘線KDJ、MACD金叉共振，分鐘線指標(biāo)向好，指數(shù)目前尚無明顯的拉升結(jié)束跡象。但上方30日、20日均線構(gòu)成短線較強(qiáng)壓力，即便拉升延續(xù)，震蕩或較為明顯。震蕩中關(guān)注量?jī)r(jià)指標(biāo)能否進(jìn)一步配合向好。

上交易日同花順行業(yè)板塊中，只有5個(gè)板塊逆市小幅調(diào)整，收紅板塊占比高達(dá)95%，收紅個(gè)股占比81%。漲超9%的個(gè)股高達(dá)146只，跌超9%的個(gè)股25只，上交易日市場(chǎng)情緒再度高漲。

上交易日同花順行業(yè)板塊中，廚衛(wèi)電器板塊大漲居首，收盤上漲6.81%。其次，游戲、影視院線、軍工電子、風(fēng)電設(shè)備等板塊大漲居前。僅有的5個(gè)逆市小幅回落的板塊是石油加工貿(mào)易、油氣開采及服務(wù)、貴金屬等板塊。游戲、證券、軟件開發(fā)、消費(fèi)電子、軍工裝備等板塊大單資金大幅凈流入，但仍有超60%的板塊大單資金呈凈流出，其中，汽車整車、貴金屬、通信服務(wù)、電池等板塊，凈流出金額居前。

軍工裝備板塊，昨日收盤上漲2.88%。表現(xiàn)活躍。指數(shù)在近期低點(diǎn)附近獲得支撐，收凸頂紅陽(yáng)線，收復(fù)5日均線，量能在前一日地量的基礎(chǔ)上放了倍量，做多力量活躍。大單資金凈流入超11.6億元，金額可觀。日線MACD雖尚未金叉，但日線KDJ金叉成立，日線指標(biāo)有所修復(fù)，60分鐘線KDJ、MACD金叉共振成立，短線指標(biāo)仍或有震蕩盤升動(dòng)能。但指數(shù)5日、10日、20日短期均線空頭排列，短期趨勢(shì)向下尚未修復(fù)。日線MACD及周KDJ呈死叉狀態(tài)目前尚未修復(fù)。在量?jī)r(jià)指標(biāo)明顯修復(fù)及配合向好之前，指數(shù)或表現(xiàn)為震蕩反復(fù)，震蕩中需謹(jǐn)慎觀察量?jī)r(jià)指標(biāo)的修復(fù)及配合。